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个股点评-莱茵生物:为什么不能再炒了!

2019-09-20 11:23:02 来源:妖股网

  妖股网讯:个股点评-莱茵生物:为什么不能再炒了!

个股点评-莱茵生物:为什么不能再炒了!

个股点评-莱茵生物:为什么不能再炒了!

  说起2019上半年,可谓题材多如毛,工业大麻、边缘计算、垃圾分类、人造肉、深圳特区、石墨烯……不管有没有基本面,靠上一个就足以发家致富。

  莱茵生物就是靠着“工业大麻”概念在2个月内拉了8个涨停,然而就在最近,莱茵摆出了一副“骑驴看唱本”的架势,宣布募集资金改用于工业大麻加工,想要真刀真枪的干,真的是好一副优等生的面孔。

  猛拍君凭直觉就感到不对劲,早不做、晚不做,偏偏在概念火起来做,于是就“走着瞧”了一回,不瞧不要紧,一瞧瞧破底(工业大麻在最后一段,不想看莱茵生物的,可以直接拉下去看)。

  01

  生物提取不好做,我们搞个工程项目吧

  说起莱茵生物,那可真是一个颇会抓机会的公司,最初啥都做,农副土特产、保健食品、化妆品……只要是生物制品就都有所涉及。但是广撒网导致力量分散,于是公司从2010年开始优化产品结构,放弃小订单,突出拳头产品,最终在2014年聚焦到以罗汉果提取物、甜叶菊提取物为拳头产品的天然甜味剂市场。

  个股点评-然而在2011年时,莱茵生物一边想着聚焦,一边盯着“桂林国家旅游综合改革试验区”的建设机会,承接了“桂新区防洪排涝及湖塘水系工程”的BT项目。

  这个项目一做就是8年,累计贡献17.86亿元收入,而同期莱茵生物的主营业务也只贡献了21.72亿元收入。

  而且BT业务的毛利率普遍比植物提取高,从2013年产生利润后,BT业务累计贡献了4.86亿元的毛利,植物提取主业也只贡献了4.6亿元。

  那么问题就来了,虽然莱茵生物已经将3年的建设期尽可能延长到8年,但BT项目总有结束的一天,面对不争气的主业,莱茵生物可谓亚历山大。但莱茵生物也没办法,谁让他将公司定位在天然甜味剂这样一个没啥前景的市场。

  为什么说没前景呢?因为虽然全球人民每年要吃掉600亿美元的糖,但人家吃的都是蔗糖,性价比极低的天然甜味剂仅占1%,全球市场规模仅6.7亿美元,也就是40亿元人民币,这么小的市场,你怎么玩?莱茵生物的天然甜味剂的未来,实在是令人忧虑。

  02

  主业不太行,财务风险一个也不少

  除了公司主业压力大以外,个股点评-财务也“坑坑洼洼”的,坏账、存货、现金流风险一个都不少。

  莱茵:“快看我的利润率提高了”

  利润率上,莱茵可用忽上忽下形容,2018年毛利率提升了6个百分点、2017年净利润翻了3倍。明眼人都知道,2017年的业绩波动肯定是营业外收入带来的,一看果不其然,投资收益5000万,政府补贴9000万。

  而毛利率的提升其实是BT项目毛利波动带来的,BT项目毛利一般在20-25%,然而2018年飙到了47%,2015年飙到了39%。而BT项目的毛利率看看它的会计政策就知道有多么不靠谱,今年的高不过是因为去年的低,所以公司整体的盈利能力并没有什么提升。

  莱茵:“无论多久的债,我都能追回来50%”

  说起来莱茵生物的坏账计提政策,猛拍君真的是孤陋寡闻,一般情况下公司最后一个档位的坏账计提比例都是100%。但莱茵却不一样,我的档位就划到3年,3年以上的债再久也有信心收回50%!

  可是似乎这个钱没那么容易收回来,很明显有一笔2014年的款直到2018年都是石沉大海。既没有核销,计提比例也只有50%,让人疑惑这部分款真得还回得来吗?

  别看只有100万元,关键是有过一笔这样的款项,就不得不怀疑是否是惯犯?更让猛拍君觉得孤陋寡闻的是,莱茵生物从2017年开始没有任何一笔2~3年账龄的应收账款,也未免太让人羡慕了吧?

  个股点评-莱茵:“别看我存货转得慢,风险小得很”

个股点评-莱茵

个股点评-莱茵

  莱茵生物的存货同样是个坑。我们剔除BT业务,只看主业存货。然后会发现,存货跌价准备竟然在和存货周转率一起下降。一般来讲存货周转慢就意味着存货在仓库里放的越来越久了,存货放久了就有可能贬值,贬值就要计提存货跌价准备,然而莱茵生物的存货却越放越不贬值。

  莱茵的存货周转率从2017年跌到了1以下,意味着存货时间在1年以上。大家想想看,莱茵的业务是植物提取,原材料、半成品、产成品都和植物挂钩,一定有有效期的问题,超过1年的存货时长着实让人担心。这样看,这1.97%的跌价准备比例,会不会有点儿小了啊?

  而对比莱茵生物的存货跌价准备和存货跌价损失,会发现莱茵的账上,有800万元跌价损失所对应的存货,3年没有动过,一直在账上挥之不去。这块的分析稍微有点专业,猛拍君也放在下面,看不懂的略过就行。

  存货跌价的相关处理有四个关键点

  1、存货不值钱了,当年的存货跌价准备和损失同数额增加

  2、存货又值钱了,当年的存货跌价准备和损失同数额减少

  3、存货卖出去了,当年的存货跌价准备减少

  4、存货跌价准备是累计值,存货跌价损失是当年值

  由于莱茵历年年报均未披露跌价转回的信息,所以第二个要点可以不看,所以莱茵生物存货相关的影响因素只有跌价发生和存货卖出两点。

  通过一通计算,基本可以确定,2018年时,至少有0.08亿元跌价损失对应的存货是2015年留下来的,3年都没有动过的存货。

  莱茵:“你猜猜我缺钱不?”

  莱茵生物经营活动的现金流并不乐观,有了BT项目后也一直在净流入的边缘徘徊(2017年是因为政府补助和投资收益)。

  尽管经营活动现金流不好,莱茵生物还是有一颗不断扩张的心,一会想扩产、一会想并购。那么钱从哪里来呢?只能是一边借款一边定增。

  借款上,公司2017年就差点兜不住了,当年要偿还10亿债务,结果向金融机构借款6亿,非金融机构借款3亿,才勉强还上债。结果当年筹资性现金流净流出了将近4亿元,财务费用也直接翻了一倍!

  在定增上,莱茵在2015年募资5亿,2016年发行失败,直到2018年才募集到了4.82亿元资金,继续投老主业,做甜叶菊标准化种植基地。

  如果莱茵的股东有钱,那么也没什么问题,只是股东也血量不足,除了大股东还能再质押点儿外,其余几名股东都已经质押了100%的股份。

  然而,2018年的定增刚刚落地,资金用途就被变更为工业大麻了,虽然公告上说什么甜菊叶不用急,工业大麻毛利率更高。但是说到底还是因为穷,4个亿的资金拿不出来呗。

  03

  工业大麻贵比黄金,但莱茵做的了吗

  说完莱茵生物,我们再说说莱茵生物转投的工业大麻到底是个啥,怎么就突然火了起来。

  工业大麻也是大麻,只是THC(四氢大麻酚)的含量小于0.3%,所以不会上瘾。

  工业大麻可谓浑身是宝,有望向运动饮料、焦虑症、创伤后应激障碍、酒精饮料等领域渗透,潜在市场规模达5000亿美元,应用工业大麻的产品的市场规模达数万亿美元。目前可口可乐、百事可乐、红牛、雀巢等公司已公开宣布对工业大麻进行研发使用。

  工业大麻一共有两个壁垒,一个是准入资质,一个是提取技术。

  准入资质上,目前我国对工业大麻的管制依然十分严格!只放开了云南、黑龙江、吉林三省,截至去年底,云南只放开了6张加工许可,以及45张种植许可!

  提取技术上,工业大麻中最金贵的成分是CBD(大麻二酚),对于止痛抗炎、抗癫痫、癌症、皮肤科、抗焦虑均有疗效,且能抵消THC对人体的影响,被称为“反毒品化学物”。因极其稀缺,价格比黄金还贵!目前我国最新的云麻8号CBD只有1.33%,而国际工业大麻的平均水平是在3-4%,最高到了18%,国内在CBD的提取效率上完全没法比。

  从竞争上看,个股点评-国际上已有CGC这种拥有55万平方英尺批准种植(生产)面积的庞然大物,中国有汉麻集团这种唯一合法的工业大麻全产业链布局的企业,A股还有一批公司正在加紧布局。

  而个股点评-莱茵生物是直到2019年4月、工业大麻被炒热之后,才开始做的布局。目前还处在签订各种合作协议的阶段,既无技术也无牌照,连种植和生产都无法在国内进行,中短期内根本不可能有所作为。

  那长期呢?根据预测,国内对CBD的应用将会极为缓慢,到2024年市场规模也仅有18亿。国内拼不过汉麻,国外拼不过CGC,莱茵生物的工业大麻道路,只能说道阻且长。

  那么问题就来了,如果莱茵生物工业大麻的变现如此困难,那么莱茵远高于同业晨光生物(生物提取)和金禾实业(人工甜味剂)的85倍市盈率真的可靠吗?

  反正北上资金这一年都没碰过莱茵,主力资金也是在概念火热之前买入,概念降温,股价开始下跌之后流出为主。

  个股点评-所以,你怎么看呢?

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